新安股份(600596.CN)

新安股份(600596)“硅材料+植保”并驾齐驱 志在高远

时间:21-07-05 00:00    来源:东北证券

围绕“硅、磷”打造两大同心生态,未来将充分挖潜。公司农化和有机硅业务齐头并进,目前公司业绩核心贡献来自 49 万吨有机硅单体产能、8 万吨草甘膦原药,2020 年农化与有机硅整体贡献营收营收超过 90%。

站在当前时点,我们更看重公司在未来成长的布局,新安管理体系融入了传化经验,公司管理理顺,十四五期间公司将充分挖潜时期。围绕“硅、磷”两大元素打下的扎实的主业基础,依托原有的擅长的并购经验,充分利用内生扩张及外延强化的手段,构建“植保+硅材料”双龙头新安。

国内最强有机硅企业,未来重在全产业链布局。公司围绕单体合成,搭建并扩张从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的各个环节,目前是国内硅产业链最完整的企业。多年的技术升级和产品矩阵打造,可以比肩国际一线企业。未来重点关注往上游扩张金属硅,一方面提升自身有机硅盈利能力,一方面供给将受益于光伏景气、有机硅行业扩产,二者明年均有望保持两位数高增长,金属硅资源重要性越来越突出。

从大单品到全产品,志在重回农药第一方阵。公司擅长大单品农药的生产和管理经验,主营大宗农药包含草甘膦、多菌灵等,在建草铵膦等,规模大弹性足。当前核心产品草甘膦正迎十年来最强景气,公司享受业绩爆发弹性,同时我们判断草甘膦有望走出跨年行情。公司收购合肥星宇,主打选择性除草剂,与公司现有非选择性除草剂结构形成优势互补。

拟与颖泰生物战略合作,颖泰主营中小型品种,可提升新安品种丰富度,同时共享双方销售渠道,强强联合,公司有望重回农药第一方阵。

上调盈利预测,维持“买入”评级。公司“硅材料+植保”双主业业务扎实,管理理顺,未来存在巨大挖潜机会,有望迎来高效、快速成长的“十四五”发展阶段,我们判断未来公司的盈利中枢将在十亿元以上,当前市值明显低估。由于草甘膦、有机硅景气超预期,我们上调盈利预测,预计公司 2021-2023 年实现营业收入 168.12/176.30/194.20 亿元,实现归母净利润分别为 15.58/16.15/17.87 亿元,对应 PE 分别为 9X/8X/7X。参照可比公司估值,建议给予六个月目标 PE15 倍,对应市值 234 亿。维持“买入”评级。

风险提示:新项目建设不及预期;有机硅需求下滑;草甘膦景气下行